9 ASIAN LEGAL BUSINESS CHINA • 亚洲法律杂志-中国版 WWW.LEGALBUSINESSONLINE.COM/CHINA NEWS equity. But as Tian explains, concurrent share repurchases can offset the dilution effect, attracting long-term investors who are bullish on the company’s growth, thereby supporting the company’s sustained development. Convertibles issuances pared with a share buyback from the issuers are intended to match two significant liquidity events, according to Ki. Those are “the hedging from convertible bond investors and the share buyback from the issuer for a highly efficient execution with minimal disturbance to stock price”, which Ki believes is beneficial to both the issuer and the investors. Such structures address two key concerns. For companies exploring a convertible bond issuance, Ki notes that the market impact of hedging investors shorting their shares could be a concern, especially with many companies experiencing significant share price declines following an issuance. This concern could be mitigated by a simultaneous share buyback while “significantly reducing market risk associated with a more typical open market buyback where shares are bought back over longer periods of time,” Ki says. Beyond flexible combinations, convertible bonds could also be strategically tailored to meet company needs. For instance, while some notes were offered to the public, Lenovo Group targeted a specific $2 billion zero-coupon convertible bond to a subsidiary of the Saudi sovereign wealth fund. “This illustrates the breadth of financing strategies involving convertible bonds, from pure fund raising and enhancing capital structure to strategic investments,” says Ki. Tian further unpacks the variety of strategic purposes underpinning convertibles issuances. “Some convertible bonds are publicly offered, typically by companies with higher ratings and better market reputations, attracting more investors and boosting market confidence,” she says. “Others are aimed at specific buyers, showcasing the close relationship and potential for further cooperation between the investor and the company. Companies will choose issuance strategies based on their specific circumstances and needs,” Tian adds. 5月底以来，京东、联想、阿里巴 巴、携程四家中国互联网及科技公 司先后发行可转换公司债券（“可转 债”），发行额度总计达105亿美元。其 中，阿里巴巴发行的50亿美元可转 债创下了亚洲公司美元可转债规模 最高纪录。 “成功的大型公司可转债发行提 升了市场信心，也会吸引更多的投资 人参与，增加香港资本市场的交易量 和流动性。”竞天公诚律师事务所合 伙人田明子律师指出。可以说，在相 对“安静”的香港资本市场，可转债的 发行为券商、资本市场律师带来了新 的业务机会。 “后续可能会有其他公司选择在 香港发行可转债，进一步提高香港资 本市场的活跃度和国际影响力。”田 律师说。 可转债是一种具有债权和股权双 重属性的金融工具，允许持有人按照 事先约定的条件和价格，将债券转换 为发行公司的普通股票。 中概股公司发行可转债并非新 事，但近期出现的“扎堆”发行却不多 见。究其原因，“在目前的高利率环境、 中概股的低迷股价，以及中国对境外融 资及企业出海相关的鼓励政策等背景 下，出于改善公司债务结构、海外业务 拓展以及回购股份等需求，中概股企 业纷纷发行可转债”，田律师解读道。 “其实在过去几年，随着利率上 升，全球范围内都出现了偏好发行股 权相关产品的趋势，但受到中国股市 的挑战性因素等影响，这一趋势在亚洲 的落地花费了更长时间。然而，伴随近 期中国股市反弹，我们在2024年观察 到市场对这类产品重新产生了兴趣。” 年利达律师事务所资本市场合伙人纪 泰旭律师从更大的时空范畴观察道。 对发行人来说，低成本是可转债 的最大吸引力之一。纪律师指出，尤其 在目前的美元高利率环境下，通过债券 或贷款进行纯债务融资在美元市场成 本较高，而可转债由于嵌入了股权期 权，极大降低了利息。 以阿里巴巴为例，此次可转债利 率为0.5%。据相关机构估算，根据阿里 巴巴之前发行的债券报价，对应期限的 普通债券利率要在5.1%以上。 可转债的另一层好处在于，对于 积极开拓海外业务、公司营收却大部 分来自中国国内的公司来说，可转债 能帮助公司更有效率地获得外汇并使 用资金，减少汇率带来的损失。 与此同时，可转债也很受投资人 青睐，尤其“对于某些类型的基金投资 者来说，这类介于债权和股权之间的工 具能帮助他们有效管理外部风险带来 的波动性”，纪律师说。 鉴于上述特点，田律师观察道，发 行可转债对于科技、互联网、新能源和 生物制药等行业具有较强吸引力，“这 些行业具有高成长性、高资本需求以及 较强的股票上涨空间，无论从公司自身 融资成本考虑还是从投资人的投资收 益考虑，可转债都更有吸引力”，她说。 在纪律师看来，尤其以科技公司为 代表，他们的资产负债表稳健，同时股 价具备一定的波动性，这“给了投资者 更多信心——意味着市场下行时，可转 债有安全性；市场上行股价上涨时，可 转债则具备更多潜力”。 两位律师都指出，此波可转债发行 值得关注的趋势之一，在于发行人，例 如京东、阿里巴巴和携程，都同时配套 了股权回购。 若持有人未来选择转换为股票，将 稀释公司股权，这也是部分公司最初 公布可转债消息时遭到质疑的主要原 因。然而，“配套回购部分股份可以对 冲可转债转股对股权稀释的影响，能 够吸引长期看好公司发展的投资人， 有利于公司长期稳定的发展”，田明子 律师解读道。 纪泰旭律师也指出，“可转债+回 购解决了两个关键问题：首先，发行人 通常面临着对冲投资者做空股价的担 忧——许多公司在发行可转债后经历 了股价大幅下跌，组合执行模式减轻 了这层忧虑；此外，典型的公开市场回 购通常持续时间更长、面临的风险也就 更大，组合模式也化解了这一难题”。 因此，“这为未来的可转债发行人 打开了新思路：可转债不仅可以用来 获取更便宜的融资，也能够更有效地 回报公司股东”，纪律师说。 灵活的组合安排之外，可转债也可 以更具策略性地满足公司需求。例如此 波可转债中，既有面对公众发行的，也 有如联想，直接针对沙特主权财富基金 旗下子公司发行20亿美元零利息可转 债，“这说明从纯粹的资金筹集、增强 资本结构，到战略投资，可转债可以用 来实现广泛的融资策略”，纪律师说。 田律师进一步解读道：“有的可转 债面对公众发售，此种公司一般评级较 高、市场形象较好，可以吸引更多投资 者的关注，并提振市场对公司的信心； 有的可转债则针对特定买家，此种方式 显示了特定投资人与公司的紧密关系， 以及双方进一步合作的空间。不同公司 会根据自身情况及需求选择适合的可 转债发行策略。”
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