In June, the Japanese parliament passed an amendment to Payment Services Act (PSA), which provides enhanced protections for crypto investors. While lawyers say that the legislation could help restore confidence in crypto, some worry the increased regulatory obligations might make it harder for newer players to enter.
Why is this a historic move?
Coming as it did a mere few weeks after the collapse of the TerraUSD stablecoin – which resulted in billions of dollars in losses - the PSA amendment passed in June has been hailed as a milestone step for crypto regulations globally. It makes Japan the first country in the world to have a legal definition of stablecoins. These crypto assets are generally pegged to a commodity or currency, or its supply is regulated by an algorithm. Japan’s PSA defines stablecoin as crypto assets pegged to currency and applies to the yen only.
This has been welcomed by lawyers like Yuki Takai and Ai Matsubayashi of ZeLo, who say that while the legal status of stablecoins was not clear in Japan up to now, the amendment has clarified it and provides stronger protection for investors. “In light of incidents in recent years that have caused investors to lose confidence in stablecoins, we believe that the user protections will enhance confidence in stablecoins over the long term,” they add.
The amendment also draws a separation between stablecoin issuers and intermediaries, stipulating that only banks, funds transfer service providers and trust companies can become issuers, while intermediaries must obtain the government’s permission to do business. One positive thing from this is that Japan might see the emergence of stablecoin business. Already, Mitsubishi UFJ Trust and Banking Corp has started Progmat Coin, a platform that would issue and manage its stablecoin.
Masato Honma, partner at Baker McKenzie says that while earlier regulatory uncertainties might have proved an insurmountable obstacle to the introduction of stablecoins to the Japanese crypto market, the amendment provides a clear legal regime for certain types of stablecoins and related services. “Crypto market players in Japan - including major banks - have been preparing to issue their own stablecoins and provide stablecoin-related services. The long-awaited amended PSA will accelerate these initiatives and we will soon see some interesting projects in the Japanese crypto space,” he notes.
Is the recent PSA amendment too rigid?
Yes, says Takeshi Nagase, partner at Anderson Mori & Tomotsune. “Japan has adopted a clear, codified legal framework in respect of crypto assets, but it is generally recognized that certain aspects of such framework may be excessively rigid,” he notes. “As the Stablecoin Regulations by the Cabinet Office that will come into force in 2023 will also be stringent, the crypto asset legal framework in Japan is not expected to be any easier to navigate compared to those of other countries.”
Honma points out that since both issuers and intermediaries should be based in Japan, this means foreign entities that want to enter the Japanese stablecoin market must also establish a Japanese branch before being issued a license, posing “a substantial obstacle to the introduction of globally traded stablecoins.”
Takai and Matsubayashi feel that the amendments will increase the barriers to entry for businesses. “In the future, businesses, including those from abroad, that use stablecoins will need to consider which scope their business operations fall under the amended PSA, and whether meeting regulatory requirements makes economic sense,” they say.
So Saito, founder and representative partner at So & Sato Law Offices, states that the government committee report on which the amendment was made, proposes very strict conditions, such as the requirement for a system to prohibit the transfer stablecoins to a wallet that has not passed a KYC check, and another that states that stablecoins must be stored within Japan even if they are issued overseas.
“Whether these strict conditions are required is not yet certain, because subordinated provisions of the law are not yet published. If all these conditions are required, the market would be very inconvenient for users and make less economic sense for businesses. This is likely to limit the expected industry growth. Conversely, if these stricter details are not put in place, we can expect some startups to enter the Japanese market,” Saito notes.
Going forward, what is the outlook for stablecoin industry in Japan?
Takai and Matsubayashi feel that despite the increasing regulations, the outlook for growth in the country’s stablecoin industry is not entirely negative.
“The amended PSA does not completely define the scope of regula-tions of an ‘electronic payment instrument,’ but leaves the definition of this term subject to a separate administrative rule. Thus, there is room for expansion of the scope of the regulations, and we believe there is a possibility that these regulations may become more stringent in response to a future business environment surrounding stablecoins,” they say.
“However, we also believe that this amendment clarifies regulations at the margins. Accordingly, this has the merit of making it easier for businesses to consider whether they can enter the stablecoin market and develop their commercial plans, and thus in some respects we expect that the amendment will promote innovation in Japan’s crypto-asset industry,” the lawyers add.
Honma says the Japanese government’s nimble response to the need for regulation is a good thing, but local businesses could use some help. “It is vital that crypto players in Japan be strong enough to go toe-to-toe with their global competitors,” he notes. “Greater financial and digital service regulatory flexibility will give players in Japan a leg up.”
世界に先駆けてステーブルコインに法的定義
この6月日本で、ステーブルコインへの投資家保護を強化する改正資金決済法が成立した。法曹界では、法的定義が明らかになったことによってステーブルコインへの信頼性が高まるという期待と共に、厳格化する規制が参入障壁になることが懸念されている。
改正資金決済法はどういう点が画期的なのでしょうか。
今回の改正は、無担保型ステーブルコインで急成長を遂げていたテラ（TerraUSD）の暴落で何十億ドルもの損失が発生したわずか数週間後の6月に成立し、世界に先駆けてステーブルコインを法的に定義したことが評価されている。ステーブルコインは一般的には特定の通貨またはコモディティーの価格と連動するか、アルゴリズムによって供給が調整されている仮想通貨を指すが、同改正法は通貨連動型のみをステーブルコインとする。
ZeLoの高井雄紀弁護士や松林愛弁護士は、法的な位置付けが明らかになり、利用者の保護が強固になることから、ステーブルコインに対する信頼性を高めるとして、本改正を歓迎し、「近年、ステーブルコインに関して、利用者の信頼を失わせるような事件が見られる状況からして、他国に先駆け利用者保護の手当がなされたことは、長期的に見てステーブルコイン自体に対する信頼性を高めるものであると考えます」と話す。
同改正法は、ステーブルコインの業者を発行者と仲介者に分け、発行できるのは銀行、資金移動業者、信託会社に限定する一方、仲介者は登録制とした。これを受けて、日本でもステーブルコインのビジネスが出てくるかもしれない。例えば、三菱UFJ信託銀行は、ステーブルコインの発行・管理ができる基盤「Progmat Coin」の開発を進め、これを利用して独自のステーブルコイン発行に取り組んでいる。
ベーカー＆マッケンジー法律事務所のパートナーである本間正人弁護士は、日本の暗号資産市場におけるステーブルコインの導入にとって、今までは規制の曖昧さが大きな障壁となっていたが、改正資金決済法によって、特定の種類のステ ーブルコインと関連サービスについて、明確な法的枠組が提供されたと話す。「大手銀行を含む日本の暗号資産市場の関係者は、独自のステーブルコインを発行し、関連サービスを提供するため準備を進めています。待望の資金決済法改正によってこうした取り組みが促進され、近いうちに日本の暗号資産の分野で興味深いプロジ ェクトが見られるようになることでしょう」
改正資金決済法は厳しすぎると言われますが、お考えをお聞かせください。
アンダーソン・毛利・友常法律事務所のパ ートナーである長瀨威志弁護士は、「日本は暗号資産について、明確かつ成文化された法的枠組みを採用していますが、一般的に、こうした枠組みの一部は厳格すぎると思われています」と述べ、「2023年に施行される内閣府令もステーブルコインを厳しく規制するもので、日本における暗号資産の法的枠組みが他国の規制より緩やかになるとは思われません」と言い添える。
上述のとおり、発行者は銀行免許を
取得しなければならない。また、発行者と仲介者の両方が日本に拠点を置かねばならない。つまり、日本市場への参入を希望する外国企業は、日本支社を立ち上げる必要がある。本間弁護士はそれを「世界的に取引されているステーブルコインの導入にとって大きな障害」とみている。高井弁護士と松林弁護士も、参入障
壁が高くなったと指摘、「今後、海外からの事業者も含め、ステーブルコインを用いた事業を展開する事業者は、自らの事業が当該規制の範囲内であるか否かをまず検討しなければならないという課題に直面することになります」と述べる。
創・佐藤法律事務所の設立者であり代表弁護士の斎藤創弁護士は、法改正の元となった金融審議会資金決済ワーキング・グループ報告で提案されているさらなる規制について懸念を表明する。これらの案は、システム仕様等で本人確認されていないウォレットへの移転を防止すること、海外発行ステーブルコインに関しても担保資産を日本国内で保全すること、といった内容だ。
「このような条件は、まだ公表されていない下位規定で、含まれるか否かが決まります。仮にこうした厳しい規制がすべて下位規定で定められると、ステーブルコインの利用はかなり限定的になり、事業者にとっての参入メリットも限定的になるでしょう。他方、上記のような制限がなければ、ある程度、スタートアップ企業も入 ってくるのではないかと思われます」
今後の日本におけるステーブルコイン市場の展望を教えてください。
高井弁護士と松林弁護士は、明るい面もあると指摘する。
「本改正では法律レベルで完全に規制の範囲が画定した訳ではなく、別の行政規範に電子決済手段の定義等を委ねるものとされており、規制の範囲の拡張余地が残されております。そのため、今後のステーブルコイン及び暗号資産を取り巻くビジネス環境を受けて、規制がより強まる可能性もあるとは考えます」と両弁護士は述べる。
「もっとも、本改正により、規制の外縁が明らかになったものと言え、事業者において参入の可否やビジネススキームについて検討しやすくなったというメリットもあり、本改正における暗号資産業界のイノベーションが促進される面もあるものと考えます」（高井・松林）
本間弁護士は、日本の規制当局による暗号資産業界への迅速な対応は評価できるとし、国内の事業者は、規制当局が暗号資産市場に明確かつ安定した法的枠組みを提供することで、プラスの効果を得られる可能性があると考えている。「日本の暗号資産関連企業は世界の競合他社に対して十分な競争力をつける必要があります。金融およびデジタルサービスの規制をもっと柔軟にすることは、日本の暗号資産関連企業への支援になるでしょう」
